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岱美股份(603730)

投资要点

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入51.46亿元，同比增长22.27%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长36.95%。其中，2022Q4单季公司实现营业收入15.03亿元，同比增长49.47%，环比增长8.58%；实现归母净利润0.84亿元，同比扭亏，环比下降52.51%。2023年一季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长22.07%，环比下降8.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长7.37，环比增长83.97%。整体上看，公司2022Q4业绩稍低于我们的预期，2023Q1业绩符合我们的预期。

2022Q4业绩环比略有波动，2023Q1业绩符合预期。营收端，公司2022Q4营收15.03亿元，环比增长8.58%，预计主要系部分新项目贡献以及汇率变化所致；2023Q1公司营收13.72亿元，同比增长22.07%。毛利率方面，公司2022Q4毛利率为13.07%，同比提升2.56个百分点，环比下降13.71个百分点；2023Q1毛利率为27.52%，同比微降0.33个百分点，环比提升14.45个百分点。期间费用率方面，公司2022Q4期间费用率为9.66%，环比下降1.48个百分点，主要系销售费用率环比下降2.24个百分点、管理费用率环比下降2.44个百分点，而研发费用率环比提升1.68个百分点以及财务费用率环比提升1.51个百分点所致；2023Q1公司期间费用率为14.76%，同比提升2.00个百分点，主要系汇率变化导致财务费用率同比提升2.05个百分点所致。此外，公司2022Q4计提了0.54亿元的资产减值损失同样对当期业绩有所拖累。

沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕收入规模中期有望达到20亿元。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿的预测，预计公司2025年归母净利润为11.27亿，对应EPS分别为0.78元、1.00元、1.20元，市盈率分别为21.63倍、16.86倍、14.12倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。