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投资要点：

深耕行业专机差异化战略带来变频器业务高增长公司变频器业务采用深耕细分行业的差异化战略，行业专机专用功能强大，价格低，收入占比从2017年的43.29%增长至2021年的62.98%，2017-2021年年均复合增速为30.7%，2022年由于下游起重机领域不景气有所下滑，而随着行业专机切入其他领域，此块业务将有望恢复高速增长。公司发展高压变频器，补齐项目型市场的产品短板，提升公司项目型市场整体解决方案的实施能力。

公司伺服和控制系统业务打开第二成长曲线

公司伺服及控制系统2022年实现营收2.38亿元，2019-2022年复合增速为64.98%，占整体营收的比例从11.9%提升至26.25%。随着公司低压伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望提升。

积极布局印度、欧洲、东南亚等海外市场，外销规模高速增长公司2022年海外收入为2.03亿元，同比增长185.92%，占公司营收的比例从2019年的6.42%提升至22.39%。公司积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入整体规模有望进一步提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为 13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为 43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为 1.98/2.75/3.80亿元，同比增速分别为 41.32%/39.25%/38.21%，EPS分别为 1.09/1.52/2.10元/股，3年CAGR为39.59%。可比公司2023年平均PE 24.73倍，鉴于公司变频器业务不断切入新的行业，伺服及控制系统新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。